Tid til å være tullet på Europa

Av Raul Elizalde

Lær mer om Raul på vår side Spør en rådgiver

De siste fire årene har amerikanske aksjer overgått europeiske aksjer (og mye av verden utenfor USA) med en stor margin. Investorer kan konkludere med at det å investere i utlandet, selv i diversifiseringsnavnet, ikke er noe annet enn avfall. Men dette kan være en feil. Det svært brede gapet mellom amerikanske og europeiske aksjer virker overdrevet. Amerikanske aksjer har klatret til uovertruffen og usikre nivåer, mens Europa har forbedret seg på mange fronter uten stor effekt på aksjekursene. Dette kan være på tide å diversifisere seg fra amerikanske aksjer, og Europa ser ut til å være det riktige valget.

Europa har vært i rute. Mye av dette skyldes tysk politikk med sikte på å redusere finanspolitiske ubalanser i euroområdet. I de siste årene har Tyskland krevd finanspolitisk rettferdighet fra den europeiske periferien, og for å sette et eksempel ble det lagt planer om å redusere sitt eget småstrukturunderskudd. Forutsigbart, tysklands besettelse med å gjøre Europa økonomisk sunt, gjorde det også økonomisk syk. Åtte kvartaler av økonomisk vekst ga veien til syv kvartaler av sammentrekning.

For over 18 måneder siden skrev jeg et brev i Financial Times som tyder på at Tyskland bør fremme høyere inflasjon hjemme enn sine euroområdets partnere for å stimulere til et utvinning i det felles markedet. Jeg påpekte at de høyere lønnene som fagforeningene krevde på den tiden, ga en utmerket mulighet til å bevege seg i den retningen. Dette var for det meste et retorisk argument gitt at Tyskland har blitt historisk repulsert av inflasjon og det var ingen tegn på at dette kunne forandre seg.

Men denne uken Olli Rehn, Europas kommisjons store økonomiske tsar - en langt mer innflytelsesrik stemme - sa at "Tyskland bør skape forholdene for vedvarende lønnsvekst … spesielt for lavtløpere" - med andre ord, oppblåse sin økonomi, begynner med høyere lønn for arbeidstakere, for å "opprettholde innenlandsk etterspørsel ikke bare på kort sikt, men også på lengre sikt." De europeiske myndighetene ser ut til å vekkes for den skaden at den økonomiske forskjellen mellom Tyskland og resten av Euroområdet representerer områdets fremtid.

Det er et lyspunkt i de siste inflasjonstallene, som viser at Tyskland mister konkurranseevnen i forhold til periferien, da prisene har steget raskere enn i Portugal, Irland, Italia, Hellas og Spania (kjærlig kjent som "PIIGS"). Den dårlige nyheten er at PIIGS betalte en høy pris for denne relative korrigeringen, da alle fem økonomier krympet i 2013 mens Tysklands økonomi utvidet seg.

Mens interne ubalanser i euroområdet ser ut til å avta, har de siste 12 månedene økt euroen mot US dollar med mer enn 5%. Dette betyr at europeiske varer har blitt dyrere - det vil si mindre konkurransedyktige - på den internasjonale arenaen.

Spørsmålet er da om Europa er bedre fordi det endelig tar opp sine interne ubalanser, eller verre fordi det mister konkurranseevnen i utlandet.

Svaret avhenger av om Europa kan vokse.

De siste vekststallene kom under forventningene, og viste at euroområdets økonomi gikk ned med 0,4% de siste 12 månedene. Dette utløste mange bearish samtaler for europeiske aksjer. Likevel er dette det beste resultatet i 6 kvartaler, ikke bare for euroområdet (se grafen ovenfor), men spesielt for Spania, Italia og Tyskland. Portugals tall er enda bedre, da de er de beste i 9 kvartaler. Greeces er de beste i 12. I tillegg, mens euroen har steget opp mot amerikanske dollar, har handelsbalansen i hvert av disse landene, inkludert Tyskland, vokst opp de siste par årene.

En av de alvorligste farene Europa står overfor i dag er at inflasjonen faller raskt. Hvis dette blir til en deflatorisk spiral, vil de skrøbelige tegnene på økonomisk forbedring få et dødelig slag.

På den lyse siden synes monetære myndigheter sterkt klar over deflasjonstrusselen. Den uventede nedgangen i den europeiske sentralbanken og hr. Rehns uttalelser tyder på at myndighetene i Europa ikke lenger passer til karikaturen av innbyggere, ikke-noe-byråkrater. En ny realisme ser ut til å ta tak i.

Derfor kan Europa, til tross for fire års underprestasjon, tilby en anstendig mulighet til å sprede seg vekk fra et amerikansk aksjemarked som kan ha gått for langt, for fort (se vårt forrige nyhetsbrev, "Forvent ikke et oksemarked i 2014", 2013-10-28). Dette vil avhenge av hvorvidt Europa kan gjenopplive og konsolidere økonomisk vekst, redusere divergensen mellom eurolandene, unngå deflasjon og gjøre betydelige fremskritt mot å fikse sitt banksystem. Det er et langt og komplekst sett med problemer, for å være sikker. Men det er tegn på at Europa endelig ruller opp ermene for å konfrontere dem. I den utstrekning at investorer kanskje vil bli utsatt for aksjer, kan europeiske aksjer være et bedre valg enn amerikanske aksjer i 2014 dersom det store gapet mellom dem begynner å lukke.