Den allerbedste verdien spiller for pasientinvestorer |

Langt før dagene med vekstbeholdningen pleide investorer å søke etter verdi i aksjer som handlede for mindre enn netto eiendeler på balansen. Det var en prøvd og sann formel for å beskytte din downside mens du leter etter oppside.

Børsmarkedets originale guruer - Columbia Business Schools Benjamin Graham og David Dodd - la ut en ganske enkel premiss i 1934-boken deres Sikkerhet Analyse: Siden vi ikke har krystallkule som forteller oss hvor en bedrift er på vei, kan vi bare legge inn en verdi på ting vi allerede vet. Og vi vet at hvis et selskap valgte å stenge i morgen, selge av eiendeler, betale av gjeld og slå alt til kontanter, kan vi få en følelse av hvilken verdi som eksisterer. Dette er et selskaps materielle bokført verdi, som inkluderer ikke-kontante balanseposter som goodwill og amortisering. Og som de anerkjente forfatterne bemerket, hvis aksjemarkedets verdi av et selskap (kjent som markedsverdi) er mindre enn den påtagelige bokverdien, har du et potensielt fargekjøp.

I teorien bør en børs verdi aldri falle under merkbar bokført verdi, fordi investorer bør bytte aksjer tilbake opp til det punkt der disse to verdiene er like - også kjent som «trading at book». Men markedet er aldri så effektivt. Noen ganger vil en aksje falle under egenverdien og handle godt under merkbar bokført verdi. I oksemarkeder kan du alltid finne noen få dusin aksjer som handler under boken. Og i markeder som den nåværende finner du hundrevis.

I noen tilfeller har investorer rett til å ignorere oppgitt bokført verdi. For eksempel, hvis et selskap mister penger, vil kontanter avta, og det vil også legge til verdi. Alcoa (NYSE: AA) , som starter opp sesong hvert kvartal, er et godt eksempel. Materiell bokført verdi har falt fra $ 12,76 per aksje ved utgangen av 2007 til en siste $ 7,40. Aksjer falt ned til bare 5 dollar i høyden av den økonomiske krisen, fordi investorer visste at den materielle bokførte verdien ville fortsette å krympe i forbindelse med tap på åpen måte.

I andre tilfeller vil et selskap bære eiendeler til kost, men disse eiendelene kan ikke lenger være verdt så mye. For eksempel brukte oljeraffinerere Valero (NYSE: VLO) og Western Refining (NYSE: WNR) tusenvis av dollar til å bygge massive anlegg for å produsere bensin og diesel. Men industrien er for mye i kapasitet, og ingen firma vil få alle pengene tilbake hvis de ønsker å selge noen av disse raffineriene.

I noen ekstreme tilfeller handler ikke bare disse aksjene under bokført verdi, men under kontanter nivåer. Telecom Equipment Maker Sycamore Networks (Nasdaq: SCMR) er verdsatt av investorer på omtrent $ 500 millioner. Likevel har Sycamore omtrent $ 635 millioner i korte og langsiktige investeringer.

Formentlig kunne en rival følge med og betale 25% premie til selskapets nåværende markedsverdi og få hele virksomheten gratis ved å sugge ut kontanter. Dette er et klart eksempel hvor Graham & Dodd ville klø på hodet.

Jeg løp en skjerm og fant hundrevis av aksjer som handlet under boken. Jeg har sterkt kondensert den listen for deg ved blant annet å plassere et minimum på 500 millioner dollar på markedsverdi. Jeg har også eliminert en rekke firmaer for finansiell tjenesteyting på grunn av uregelmessigheter knyttet til de oppgitte verdiene av deres eiendeler og gjeld (selv om vi beholdt noen økonomiske navn på listen som representerer klart verdsatt balanseelementer).

	Market Cap.	Ny pris	Materiell bokverdi per andel	Pris i prosent av bokverdi
Trinity Industries (NYSE: TRN)	$ 1,4 B	$ 18.62	$ 20.52	91%
Rowan Companies (NYSE: RDC)	$ 2.8B	$ 24.47	$ 27.32	90%
OM (NYSE: OMG)	$ 743M	$ 24.08	$ 27.02	89%
Bristow Group (NYSE: BRS)	$ 1.1B	$ 31.75	$ 36.41	87 %
Seacor Holdings (NYSE: CKH)	$	$ 24,90	$ 29,10	86%
Ingram Micro (NYSE: AEE)	$ 5.9B	$ 72.19	$ 83.10	87%: IM)
$ 2.6B	$ 15.60	$ 18.32	85%	CapitalSource (NYSE: CSE)
$ 1,7B	$ 5,29	$ 6,22	85%	Century Aluminum
(Nasdaq: CENX) $ 905M	$ 9.77	11.54	85%	Kaiser Alum. Corp.
$ 721	$ 37.52	$ 44.45	84%	Questar Corp. (NYSE: STR)
$ 2.8B	$ 16.22	$ 19.31	84%	Globalstar (Nasdaq: GSAT)
$ 506M	$ 1,69	$ 2,02	84%	Constellation Energy
B $ 33.51	$ 40.14	83%	Helix Energy (NYSE: HLX)	$ 1.1B
$ 10.41	$ 12.71	82%	Winn-Dixie Butikker	(Nasdaq: WINN)
$ 538M $ 9.77	$ 11.99	81%	Piper Jaffray (NYSE: PJC)	$ 640M
$ 30.82	$ 38.50	80%	PNM Resources
$ 1.0B $ 11.89	$ 15.02	79%	Royal Caribbean	(NYSE: RCL)
$	$	$ 9.85	$ 31.35	79%
Lousiana-Stillehavet (NYSE: LPX)	$ 959M	$ 7.56	Valero Energy
$ 10.1B $ 17.89	$ 25.67	70%	Dillards (NYSE: DDS)	$ 1.5B
$ 21.45	$ 31.21	69%		Ingram Micro (NYSE: IM)

Som vist i tabellen, handler enkelte aksjer for skarpe rabatter til bokført verdi. Og mange av disse aksjene har sannsynligvis funnet et gulv, selv om resten av markedet faller videre. For eksempel, aksjer i Ingram Micro, verdens største distributør av kontorutstyr og elektronikk, har falt til bare 85% av den materielle bokverdien av frykt for at europeiske salget vil falle i kommende kvartal.

Men verdien investorer bør være klar til å slå. Det skyldes at verdien av bokført verdi har økt fra $ 10,59 i 2004 til en siste $ 18,32. Nesten all den gevinsten kan tilskrives en stigende kontantskudd, som nå nærmer seg 1 milliard dollar. Og det er sannsynlig at tallet vil fortsette å øke, da Ingram Micro bør forbli pent lønnsomt, selv om det europeiske salget faller. Ingram Micro har aldri mistet penger (unntatt engangsbelastning i 2009) i sin historie.

Dillard's (NYSE: DDS)

Det er to ting du trenger å vite om denne stående varehuskjeden. Ledelsen har en veldig spottende rekord i form av salgs- og profittvekst, og selskapet sitter på en gullmine når det gjelder fast eiendom. Selskapets portefølje av butikker er sannsynligvis verdt minst 3 milliarder dollar som det blir verdsatt på sine bøker. Men hele selskapet er verdsatt til mindre enn halvparten av dette tallet.

Dillards resultater er kraftig forbedret i år, da inntjening per aksje skal være mer enn dobbelt. Men landet er fortsatt oversvømt i for mye detaljhandel. Så Dillard er nødt til å vente før du prøver å hente penger ved å selge noen butikker. Men hvis det kommer til det, bør investorer merke til at mange av Dillards butikker ligger i førsteklasses steder. I mellomtiden er hele selskapet verdsatt til bare 69% av den materielle bokverdien.

Royal Caribbean (NYSE: RCL)

Et cruiseskip er bare ikke verdt så mye lenger. De koster mange penger å bygge, og blir for tiden pakket inn med rabattsøkende jakere. Mange skip gir knapt mer overskudd enn lånene som tas ut for å betale for dem. En del av problemet stammer fra en glut av cruiseskip som ble bygget mens økonomien var humming. Det tar flere år å bygge et skip, så nye fortsatte å komme, selv om økonomien gikk ned.

Men etterspørselen etter cruisene skulle komme opp med forsyning, og verdien av cruiseskipene bygget av Royal Caribbean vil starte å stige tilbake til verdien av deres byggekostnader. Aksjer vil trenge å stige med 21% bare for å komme tilbake til konkret bokført verdi.

Investeringssvaret:

Disse verdisituasjonene krever tålmodighet. Faktisk pregte Graham & Dodd "Kjøp og hold" I mellomtiden vil disse aksjene trolig falle med mindre enn andre aksjer som handler langt over bokført verdi. Så du får (eventuelt) belønning uten for mye risiko. Av disse selskapene er profilen, er Ingram Micro mest sannsynlig at den materielle bokført verdien fortsetter å øke, mens investorer i Royal Caribbean og Dillard vil måtte vente på at markedet for sine eiendeler (skip og eiendomsmegling, henholdsvis) blir bedre verdsatt.