Slik bruker du marginalanalyse som investeringsverktøy |

Apple, Celgene, Hansen Natural og Immucor. Hva har de alle til felles?

Tro det eller ei, hver av disse selskapene ga på et tidspunkt øyeaktige gevinster på + 2000% eller mer - og til og med beskjedne aksjonærer i millionærer flere ganger. Ikke tilfeldigvis har alle fire firmaene også vært ganske dygtige til å konvertere salg til overskudd, med overlegne driftsmarginer på 20% eller høyere.

Som du kanskje forventer, kan disse høymargede, raskt voksende selskapene handle på noen ganske store multipler. Men det bør ikke frata en disiplinert verdi investor.

For det første, la oss se på det grunnleggende om fortjenestemarginene.

I hovedsak er marginer et resultat av lønnsomhet: etter at råvarer, lønnsarbeid og andre utgifter trekkes fra, måler de prosentandelen av salget som faller til bunnlinjen. Med andre ord, ut av hver dollar av inntekter som kommer inn i døren, er det hvor mye selskapet får beholde. Ved å analysere disse tallene kan vi enkelt sammenligne lønnsomheten til firmaer i forskjellige størrelser.

Det er tre typer marginer som oftest settes:

Bruttomarginer = (Brutto fortjeneste / inntekter). Hvert produkt eller tjeneste har direkte kostnader knyttet til det. For en pizzeria kan disse kostnadene omfatte deig, ost, saus, toppings, etc. Hvis du trekker prisen på varer solgt (COGS) fra salg, så blir du igjen med brutto fortjeneste. Bruttomargin er simpelthen tallet uttrykt som en prosentandel av inntektene.

Driftsmarginer = (Driftsinntekter / -inntekter). Etter COGS er det andre utgifter som trengs for å opprettholde en bedrift, inkludert lønn og reklame. De fleste av disse overheadkostnadene faller under den brede paraplyen "salg, generell og administrativ" eller SG & A. For å bestemme driftsinntekt begynner du med brutto fortjeneste og deretter trekker SG & A utgifter, samt forskning og avskrivninger. Bare fordel resultatet ved inntekter for å beregne driftsmarginen.

Nettoresultatmarginer = (Netto inntekt / inntekter). Netto inntekt er den endelige bunnlinjen etter alle inntektsskatter og engangs gevinster og kostnader regnskapsføres. Nettmarginene måler total inntjening i prosent av inntekter.

For å forstå betydningen av disse marginene på en gang, ta en rask titt på de to selskapene nedenfor.

På disse overflatene starter disse to bedriftene med samme årlige inntekter på 9,8 milliarder dollar. Men det er der noen likheter forsvinner. Det første selskapet banker bare 790 millioner dollar i inntjening etter driftskostnader, mens den andre viser seg en fortjeneste tre ganger denne størrelsen.

Det er selvsagt at inntjeningsvekst er en stor drivkraft for aksjekursene. Og vurder dette, for selskapet "A" for å øke inntektene med $ 1, må det finne en måte å øke inntektene med nesten $ 12. I kontrast kan selskapet "B" oppnå det samme målet med en økning på bare $ 4.

Eller fra et annet perspektiv, for hver ny dollar av inkrementelle inntekter som strømmer inn i de to selskapene, vil den første se mindre enn et dimefilter gjennom til bunnlinjen, mens den andre vil produsere nesten kvart.

Men å se hvordan et selskaps marginer stabler sammen med industristandarder er bare det første trinnet. Det er en historie bak et hvilket som helst nummer, og følgende tre trinn vil stave det høyt og klare:

1.) Se større bilde: Som alle beregninger bør marginene ikke undersøkes i vakuum. I seg selv forteller et statisk nummer fra siste kvartal eller i fjor bare en del av historien - se for å se den generelle trenden. Er marginene stabile, økende eller avtagende?

2.) Grav under tallene: Tallene kan endres over natten, så etter å se om et firmas marginer stiger eller faller, ta litt tid å forstå hvorfor. For eksempel, hvis du ser på en klærforhandler med en liten kvartalsvis nedgang, kan det ha vært noe mer enn prismarkdowns og salgsfremmende salg for å rydde ut sesongvarer. Eller det kan være en indikasjon på en kommende priskrig eller tegn på et mer alvorlig problem.

3.) Gransk forretningsmodellen: En del av å være en vellykket investor innebærer ikke bare å vurdere den nåværende situasjonen, men å lage en opplæret prognose om hvordan et selskap vil reagere under ulike driftsforhold. Og som en del av denne prognosen er det viktig å forstå hvordan fremtidig salgsvekst vil påvirke inflasjonen - og til slutt kontantstrømmer.

En av de viktigste determinanter er andelen faste kostnader til variable kostnader. Bestem hvordan det bestemte selskapet tildeler kostnaden som enten fast eller variabel. Som navnet antyder, forblir faste kostnader uavhengig av forretningsaktivitet, mens variable kostnader øker eller reduseres i forhold til salg - for eksempel selger flere pizzaer å kjøpe flere ingredienser, det ville være en variabel kostnad.

For bedrifter hvor utgiftene er for det meste variable, da vil driftsmarginene sannsynligvis forbli noe stabil - hvis en $ 10 pizza koster $ 5 å gjøre, så vil bruttomarginene sannsynligvis svinge rundt 50% uansett om selskapet selger 1000 eller 100.000.

I kontrast, bilde et firma med få variable innganger, men høye faste utgifter på si $ 10 millioner per år. Når disse innledende kostnadene er tilbakebetalt, strømmer noen ekstra inntekter nesten rett til bunnlinjen. Hvis firmaet inntar $ 11 millioner i salg, vil det ha en driftsmargin på 9% og driftsinntekter på $ 1 million. Men hvis salget klatrer til $ 15 millioner året etter, så øker marginene til 33% og fortjener ballong til $ 5 millioner.

Disse typer skalerbare selskaper sies å ha en høy grad av operativ løftestang - hver ny dollar av inntekter er mer lønnsomt enn dollaren før. Men denne intensiteten av faste kostnader kan være et dobbeltkantet sverd; På samme måte som stigende inntekter kan føre til høyere marginer, kan salgssvikt føre til at de raskt kontrakt.

Hvis det brukes riktig, kan marginalanalyse være et godt verktøy for en investor å bruke. Hvor lønnsomt et selskap er, vil påvirke både selskapets og investorens bunnlinje. Bare husk at det generelt ikke er en god idé å sammenligne marginene til to firmaer som opererer i ulike bransjer. De mest lærerike sammenligningene er de som gjøres blant tette konkurrenter. På den måten er det mulig å vurdere effektiviteten til et firmas ledergruppe med all annen bakgrunnsstøy som er fjernet.