Value Investing Congress Wrap Up: Er Jack-in-the-Box-lager en vinner?
Warren Buffet Just Bought These 6 New Stocks!
(Glemt hvilken verdi investeringen er? Les vår innledende investeringspost.)
Konferanse arrangører holder en konkurranse hvert år for den beste verdien investere ideen. Alle deltakerne gjør en sak, og deretter et team av eksperter winnow deltakerne ned til topp tre. De tre finalistene kommer til å lage en "roadshow" type presentasjon for å argumentere deres sak.
Vinneren i år? En 27 år gammel whiz-mann som heter Ryan Fusaro. Ryan er en Fordham University graduate som jobber som analytiker ved et hedgefond kalt LionEye Capital.
Fusaras ide? Gå lenge Jack-in-the-Box. Den gamle burgerkjeden - velsignet med ticker-symbolet JACK - handler for tiden på 27,30 dollar per 8. oktober 2012.
Rå tallene ser ut til å støtte avhandlingen at JACK er, faktisk undervurdert. Det ville sikkert passere de fleste første skjermbildene for verdibaserte investorer. Fastfood forretningsmodellen var god nok til cheeseburger-fan Warren Buffett, som kjente kjøpt Dairy Queen år siden. JACK gir oss følgende verdsettelsesmålinger:
-
EPS (ttm): $ 1,50 - P / E på 18,25 - litt billigere enn 20,2 for hurtigmatindustrien.
- Pris / Bok på 2,9 - Bransjens gjennomsnitt på 6,4.
- Pris / Salg på 0,6, mot bransjens gjennomsnitt på 2,1.
- Pris / kontantstrøm på 8,9, mot et bransje gjennomsnitt på 13,9
- Per Morningstar utøver JACK en fremover P / E på 16,2, og et PEG-forhold på 31,7.
- JACK betaler for øyeblikket ikke utbytte.
Hvordan kommer Fusaro til hans argument at JACK er den beste innsatsen - Fusaros avhandling? Her er det grunnleggende:
1. Fusaro hevder først at JACK er billig på kontantstrømsbasis:
Fusaro liker selskapets overgang fra en operatør av restauranter til en franchiser. JACK satte seg på å refranchise alle sine Jack-In-The-Box-restauranter som begynte i 2005. De har solgt over 1000 franchising siden da, og øker $ 440 millioner - en prosess de ser videre. JACK vil også samle en 5 prosent royalty fra franchiser fremover. Selskapet er urettferdig betraktet som en "lavmargede restaurantoperatør, i stedet for en høyverdig royaltyvirksomhet", påstår Fusaro. Sentralt i saken hans:
"Franchise-bedrifter har høy margin (ofte> 50% EBITDA-marginer), høy fri kontantstrøm og høy skalerbare, tilbakevendende inntektsstrømmer som er mindre gjenstand for råvare- og andre forretningsmessige risikoer. Franchise forretningsmodeller er ekstremt attraktive fordi de gir mulighet for vekst med minimal hvis noen investeringer. Deres kontantstrømmer er også typisk mindre volatile, mer stabile og forutsigbare, og fortjener en høyere flertall enn rene restaurantoperatører. Faktisk, på grunn av disse attraktive egenskapene, har franchise-virksomheten en tendens til å bytte flere ganger på 10-12x EBITDA for mer modne bedrifter som JIB, og til enda høyere multipler for raskt voksende konsepter som Qdoba (> 15x). "
2. For det andre mener han også at investorer ikke har priset verdien av Qdoba, en meksikansk hurtigmatkjede og datterselskap av JACK, til aksjene.
Samlet sett mener Fursado at JACK er billig sammenlignet med jevnaldrende, på -7,6 x 2012 EBIDTA - mens sine jevnaldrende er oppe på 10 til 12 ganger estimert 2012 EBITDA. Han mener at Jack-in-the-Box-verdien på 10x 2012 EBITDA er rundt $ 936 millioner. Han peker på den raskere voksende Qdoba-linjen restauranter ved en høyere 14x EBITDA-verdivurdering, eller 315 millioner dollar, og krediterer sine eiendomsbeholdninger med en 8% -kurs, noe som resulterer i en verdi på 970 millioner dollar for eiendommen alene. Selskapet har $ 480 millioner i gjeld, slik at det blir en verdi på $ 2,2 milliarder, eller $ 39 per aksje.
3. Takeaways for Everyday Investors
Så hvorfor eksisterer denne prisavvikelsen? Er markedene så ineffektive? Vel, som Warren Buffett famously quipped, "Jeg ville være en bum på gaten med en tin cup hvis markedene var effektive!"
I dette tilfellet hevder Fursado at markedene ennå ikke har priset i JACKs metamorfose til en franchise-modell fra en restaurantoperatør. Fursado hevder også at mange investorer ennå ikke har hørt om QDOBA, men kjeden har enorm vekstpotensial. Nye aksjonærer vil dra nytte av betydelige investeringer i reimaging siden 2006, oppdatering av restaurantens utseende. Fusaro mener aksjene kan vel handle på $ 57 innen 2015, noe som vil bety en 120 prosent avkastning.
Vil du se hva en konkurransevennende ide ser ut? Du kan lese Fusaros oppføring i sin helhet her.
Skal vi alle kjøpe JACK Stock? Ikke så fort…
Ikke alle er så overbevist om, skjønt. Jason Rivera, skriver på Seeking Alpha, mener at JACK er overvurdert av ganske mye. Hvorfor? Rivera har en annen tilnærming til verdsettelse enn Fursado, og utvikler en best case-case-case-worst-matrix av verdsettelsesmuligheter.
Rivera hevder at JACKs marginer faktisk har krympet de siste fem årene, mens andre selskaper som YUM og McDonalds 'ser ut til å øke fortjenestemarginene. Han peker også på "fryktelig" insider eierskap.
Videre hevder Rivera at JACKs gjeldsbilde er "veldig misvisende" fordi det ikke tar hensyn til løpende leieforpliktelser, og det meste av gjeldende gjeld skyldes innen fem år. Plus, JACK har ikke mye av en vollgrav som beskytter sin merkevare, sammenlignet med andre restauranter. (Er det egentlig så mye annerledes enn Wendys?)
Av disse grunner, og for andre du kan lese for deg selv, tror Rivera at Jack ganske muligens er ganske eller til og med overvurdert. Disse var to gode presentasjoner av to unge, men disiplinerte og grundige tenkere, og begge er en verdig, pedagogisk leser av enhver fan av verdiinvestering.
