Utsikter for OpenTable: Er dette Online Restaurant Reservation Business Faltering?

Av Jonathan Hwa, Guest Bidragsyter.

Med gjennomsnittlig, men ikke spektakulær inntjening utgitt i fjor, synes OpenTable (OPEN) å ha mistet sin vekstgnist som for sent, med en nesten flat YTD-retur. Selv om den fortsatt vokser med en økning på 26% i året før, har investorene blitt bekymret for decelerasjon i den samlede installerte restauranten og sittende spisestrendene.

Hva skal investorene tenke på, og trenger de å bekymre seg?

Bulls hevder at OpenTables operative innflytelse og økende gjennomsnittlig inntekt per dinerreservasjon tillater sterk inntektsføring av eventuell inkrementell vekst fra dette punktet fremover. Denne visningen er imidlertid betinget av jevn eller økende driftsmarginer som lett kan bli uthulet av økende konkurranse i dette svært lønnsomme Internett-bestillingsområdet.

Å undersøke Intel før og etter AMDs raske vekst nær århundreskiftet gir oss innsikt om sårbarheten til markedslederens marginer.

Intel (INTC), grunnlagt i 1968, ble raskt den primære maskinvareleverandøren av hele PC-industrien, med sitt Pentium-merke som husstandsnavn. Men etter 2000 fikk Advanced Micro Devices (AMD) fotfeste i utgangspunktet i lav- og mellomstore markeder og til slutt over Intels hele produktspekter. Fra 1997 til 2003, AMDs omsetningsvekst var nesten synonymt med en nedgang i Intels driftsmarginer av tilsvarende størrelse.

Som følge av AMDs vellykkede tilgang til markedet, gikk Intels driftsmarginer fra 30,8% til 8,5%, mens AMD utvidet marginene fra -0,9% til 12,5% i henholdsvis 2000 og 2001. Intels marginer gjenopprettes aldri helt.

Mens Intel og AMD er i et helt annet marked enn OpenTable og andre rene internettbedrifter, kan vi trekke noen paralleller fra denne saken. Som Intel er OpenTable den nesten ubestridte lederen i sin plass. Mens Livebookings er en tilsvarende stor konkurrent i Europa, har OpenTable en stor ledelse i installerte restauranter over noen av sine mye mindre konkurrenter i Nord-Amerika, som Urbanspoon, UReserv eller SeatMe (OpenTable har 25.000 installerte restauranter sammenlignet med Urbanspoon's 1,300).

Imidlertid ligner også Intels sak, det er plass til en rimelig konkurrent for å ta markedsandel.

Prissammenligning
System	Installasjon	Base Månedlig Abonnement	Nr. Avgift Per Diner	Kostnad Over 1 år	Kostnad Over 3 år
Open	$1,000	$199	$0.74	$7,813	$21,439
Urbanspoon	$0	$200	$0.65	$6,300	$18,900
SeatMe	$0	$99	$0.00	$1,188	$3,564
UReserv	$0	$30	$0.00	$360	$1,080
* med 65% av reservasjonene gjøres gjennom booking nettside og 500 reservasjoner per måned

OpenTables system er priset til en premie på grunn av deres bransjeledende nettverk av restauranter og spisesteder. Som nevnt ovenfor viser nye oppstart som SeatMe og UReserv å kapitalisere på den rimelige markedsmuligheten som er opprettet av dette. Men uten at ressursene og merkevaregjenkjenningen skal skaleres vesentlig, ville det ta en konkurrent på Google-skalaen (GOOG) for å sette seg i OpenTables virksomhet.

Så hva skjer med OpenTable hvis et selskap som Google bestemmer seg for å komme inn på markedet? Gitt Googles ressurser, er det ikke vanskelig å forestille seg at de bygger et system så godt som om det ikke er bedre enn OpenTables, og deretter selger det til kost for å raskt bygge kritisk masse. Som antydet av Intel og AMD vil OpenTables priser og marginer reduseres drastisk, da det er tvunget å konkurrere med et stort selskap som er villig til å brenne gjennom kontanter.

Ved å bruke OpenTables FY 2011-tall, kan vi estimere effekten av lavere priser på driftsmarginer (spesifikk for Nord-Amerika) sammenlignet med de siste inntekterne fra 3. kvartal 2012 (representert av den markerte cellen).

Med driftsmarginer under 10% regnet som farlig lavt, kan du se at OpenTable raskt faller inn i tvilsom lønnsomhet hvis det er tvunget til å konkurrere tungt på pris. Hvis Google skulle introdusere et produkt av samme kvalitet og pris det hvor som helst nær SeatMe eller UReserv, ville OpenTable møte valget om å enten bli urentabelt eller miste installerte restauranter, som begge ville drepe vekstverdien. For et vekstlager bør dette absolutt utgjøre en truende tvil for enhver investor.

Selv om det er umulig å si sikkert om Google vil ha dabble i online bestillingsplassen (selv om det er en $ 151 millioner oppkjøp av Zagat som gir oss en anelse), kan det vi si sikkert at konkurransen er uunngåelig. Med en så attraktiv forretningsmodell og imponerende marginer er det ikke et spørsmål om hvis men heller når OpenTable må kjempe for sitt liv mot en Google, Facebook, Microsoft eller Apple. OpenTables aksje kan ikke falle i morgen, men investorer som holder aksjene til det lange løp kan også være knyttet til et anker.