LBO Value Equation |

Noen investorer har funnet sin nisje å skure markedet for det neste målet for en leveransert buyout (LBO)

Strategien kan være utrolig lønnsomt for den kunnskapsrike investoren. For eksempel tilbød Blackstone Group tidlig i 2010 $ 15 milliarder for Fidelity National Information Services (NYSE: FIS). 5. mai lukkede FIS på 26 dollar. Når rykter om tilbuddet fant sted den 6. mai, hoppet FIS aksjer + 10% på en enkelt dag for å lukke på 28,68 dollar. Den følgende uken handlet FIS hele veien opp til $ 29,90.

For å oppsøke mål før LBOs blir annonsert, må vi vite noen ting: Hva gjør et selskap til et attraktivt LBO-mål? Hvilke egenskaper kan vi se etter hvis vi ønsker å prøve forrunder private equity-selskaper?

LBO Alphabet Soup

En LBO er investeringsselskapet et private equity (PE) firma bruker til å kjøpe og omstrukturere et eksisterende selskap. En PE-firma er forskjellig fra sin fetter, venturekapitalfirmaet (VC); VC-firmaer investerer i oppstartsselskaper og PE-selskaper investerer i mer modne selskaper.

Den mest berømte LBO er fortsatt 1988-overtakelsen av R.J.R. Nabisco av legendariske PE-firmaet Kohlberg Kravis Roberts & Co (KKR). Drama og intrig av $ 31,1 milliarder mega-avtale ble memorialized i boken og gjort for TV-filmen, Barbarer ved porten, og førte Time Magazine å kjøre et deksel spør spørsmålet: "Har buyout-vilden gått for langt?"

Spørsmålet ville fortsatt bli spurt igjen og igjen, da buyouts ble større og større. Den største avtalen som var gjort, var KKR og Texas Pacific Groups 45 milliarder dollar på kjøp av TXU Corp tidlig i 2007 (selv om det interessant er, er Nabisco-avtalen fortsatt den største LBO i historien i inflasjonsjusterte dollar).

LBO Value Equation

Før vi kan lete etter selskaper som kan bli LBO-mål, la oss først se på hva som gjør en LBO så lønnsom for et PE-firma.

Ikke overraskende krever leveranseinnkjøpte buyouts enorme mengder utnyttelse. Et PE-firma låner så mye som markedet vil tillate det å låne fordi byproduktet med høy innflytelse er høy avkastning på egenkapitalen (ROE). I TXU-utkjøpet utgjorde PE-firmaer 8,5 milliarder dollar og lånte 36,5 milliarder kroner for en gjeldsgrad på 430%.

PE-firmaer verdsetter mål på en interessant måte. Målverdier er i stor grad basert på sammenlignbare, så hvis du tar hensyn til hva som skjer i markedet, kan du nok samle nok informasjon for å komme ganske nært med din egen verdsettelse. Vi kan se på den siste Blackstone-avtalen for å illustrere prosessen.

Blackstone besluttet at den ønsker å erverve Fidelity. Blackstone så på tallene og så at Fidelity genererte 1,4 milliarder dollar i EBITDA i 2009, og forventes å generere 1,45 milliarder dollar i 2010.

Blackstone snakket med en gruppe banker, nemlig Bank of America, Barclays, Citigroup, Credit Suisse, Deutsche Bank og JP Morgan Chase, for å se hvor mye de ville være villige til å låne basert på 1,4 milliarder dollar i årlig EBITDA. Bankene bestemte seg for at de ville låne opp til 10 milliarder dollar, eller 7x EBITDA.

# - ad_banner_2- # Bankene fortalte også Blackstone at for å få 10 milliarder dollar i gjeldsfinansiering, ville Blackstone måtte bidra med 5 milliarder kroner av egenkapitalen. Blackstone drev tallene for å sikre at det ville få en tilstrekkelig avkastning på en investering på 5 milliarder dollar, og det bestemte seg for å tilby et tilbud på Fidelity på $ 10 milliarder + $ 5 milliarder = $ 15 milliarder.

Til slutt avviste Fidelity Blackstone's bud, sier at tilbudet på $ 15 milliarder ikke gjenspeiler selskapets sanne verdi. Blackstone nektet å øke prisen og trakk sitt bud. Aksjer av FIS handler nå rundt 27 dollar.

Slik spot potensielle LBO mål

Her er noen retningslinjer for å spotte potensielle LBO-kandidater:

1) Lav innflytelse: For å trekke ut maksimale fordeler, vil et PE-firma erstatte dyre Egenkapital med billigere gjeld.

2) Høy, stabil fri kontantstrøm og / eller EBITDA: Stabile kontantstrømmer gir långivere større tillit til å bli betalt tilbake, noe som øker det beløpet de er villige til å låne.

3) Relativt lave P / E-multipler: En stor del av PE-firmaets exitstrategi er å selge firmaet i 5 år med en høyere P / E-verdi enn den kjøpte den til.

La oss ta en titt på en kort liste av potensielle LBO mål og deres innflytelse, EBITDA og P / E nivåer:

Verdien oppsiden

I dag drives Pactiv aktivt av en av sine konkurrenter, Georgia-Pacific, samt to forskjellige PE-firmaer, Apollo Global Management and Rank Group.

La oss gjøre en sanntidsanalyse av et potensielt maksimumbud bare for å se hvor denne avtalen kan være på vei. Når du vet hva som kan sammenlignes med å estimere en tilbudspris, kan du enkelt komme tilbake til den underforståtte prisen per aksje på et LBO-tilbud.

Pactiv genererte EBITDA på 720 millioner dollar i løpet av de foregående 12 månedene. Hvis vi multipliserer EBITDA med 7x-tallet vi så i Blackstone-avtalen, kommer vi opp med 5 milliarder dollar i gjeldsfinansiering. Forutsatt at bankene vil kreve at PE-firmaet opprettholder et løfteforhold som ligner det i Blackstone-avtalen (200% gjeld til egenkapital), må PE-firmaet sette opp 2,5 milliarder dollar i egenkapitalen. Dette gir oss en potensiell overtakelseskurs på 7,5 milliarder dollar.

Overtakelseskursen er også kjent som bedriftsverdi, men i dette tilfellet er det en teoretisk bedriftsverdi.

Formelen for EV er: EV = Market Cap + Total Gjeld - Kontanter og ekvivalenter

For å finne den potensielle prisen per aksje hvis maksimumsbudsprisen er nådd, kan vi bruke EV-ligningen til å løse for den underforståtte markedsverdien under et tilbud på $ 7,5 milliarder.

Markedsplass = 7,5 milliarder kroner - $ 1,6 milliarder + $ 234 millioner = $ 6,1 milliarder

Dividende markedsverdi av de 132,9 millioner PTV-aksjene som er utestående, gir oss en potensiell sluttpris per aksje på $ 46,16.

Investeringssvaret: Det er viktig å merke seg at multipler vi brukte i analysen er svært følsomme for endringer i finansmarkedene. For eksempel, hvis bankene besluttet å stramme kreditt igjen, kan de redusere kredittbeløpet de er villige til å utvide til noe som 5x eller 6x EBITDA. Å gjøre en følsomhetsanalyse av hvordan verdsettelsen reagerer på endringer, kan gi deg en rekke verdier å vurdere.

Bare tiden vil fortelle om en av de tre Pactiv-medlemmene vil bytte prisen opp til $ 7,5 milliarder, og kjøre PTV til over $ 46. Uansett om du finner denne investeringen for å være overbevisende, hold øye med prosessen slik at du kan være klar til å verdsette det neste potensielle LBO-målet.